（原标题：上半年税后溢利预降50%！创维集团杠杆扩张成“拖油瓶”）
公司在近五年销售净利率连续下滑的同时，虽然持续增加了杠杆，但仍无法阻止ROE的不断走低，还使得偿债压力攀升，更高的负债率又导致更高的利息成本，进一步侵蚀利润。
近日，创维集团有限公司（00751.HK，以下简称“创维集团”）发布《盈利警告》，“受中国房地产市场持续下行，销售低迷的影响”，公司2025年上半年的税后溢利，较上年同期预计下降约50%。
图片来源：创维集团公告
该数据比公司稍早发布的《2025年半年度业绩预告》中的情况有所好转，预告中显示的归母净利润和扣非净利润的“比上年同期下降”幅度在70%左右，随之EPS（每股收益）也出现显著下滑。
图片来源：创维集团公告
总体来看，创维集团近年来承受着不小的经营压力。2024年，创维集团全年营业额为650.13亿元，同比下降5.8%；整体毛利率13.55%，下降0.42个百分点；归母净利润为5.68亿元，同比下降46.90%。
从营收按业务分类来看，2024年只有智能电器业务实现了增长，而其他三大类——智能系统技术业务、新能源业务和现代服务及其他均出现了不同程度的下滑，其中新能源业务金额下降最多，比2023年收入减少30.7亿元。
数据来源：同花顺iFind
从地区分类来看，中国及亚洲地区的收入都出现了幅度超过8%的下滑，虽然其他地区均实现了一定的增长，不过其结构化占比较低，整体营收还是受到了核心区域疲软的拖累，下降了5.82%。
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销售净利率走低，权益乘数攀升
创维集团近五年ROE（净资产收益率）整体呈现波动下降趋势。2020年和2021年ROE分别为8.92%和9.51%，表现较为稳健，但此后逐年走低，2024年降至3.12%，同比下降47.41%，为五年最低水平。相比之下，家用电器行业（申万一级行业，以下简称“行业”）2024年ROE中位值为17.15%，创维集团低出14.03个百分点，并且近5年均明显低于行业平均水平。这一趋势表明，公司盈利能力持续承压。
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用杜邦分析法进行拆解可以清晰的发现，创维集团近五年的ROE变动主要受销售净利率持续走弱的影响。数据显示，销售净利率由2020年的4.58%持续下降至2024年的1.78%，显示公司利润空间明显收窄，是ROE下降的核心原因。相比之下，总资产周转率整体波动不大，2020至2024年保持在0.79至1.05之间，说明资产运营效率基本稳定，对ROE变动影响有限。但同时，权益乘数却呈逐年上升趋势，从3.13增至3.77，反映公司杠杆水平在不断提高，但即使如此也未能支撑净利率下滑对ROE的不利影响。
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数据显示，公司盈利能力的下滑源于财务或税务负担的上升，同时核心经营环节利润能力的下降所致。从2020年至2024年，公司的息税前利润率逐年下降，从6.53%降至3.41%，表明公司的核心盈利能力在减弱。同时，税收负担率和财务成本负担率也有所波动，其中税收负担率从2020年的84.17%逐年下降至2024年的66.74%，财务成本负担率从2020年83.21%下降至2024年78.36%，表明企业税负与利息支出占比加重，进一步削弱利润空间。
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短期偿债能力承压，经营性现金流大幅波动
创维集团的短期偿债能力或正承压，2024年企业资产负债率为66.95%，银行贷款总额及整体有息负债为163.05亿元，较2023年总额153.15亿元上升6.46%，银行结余及现金为人民币83.48亿元，较2023年91.14亿元下降8.40%，现金覆盖贷款及利息比率仅0.51。
从现金流情况来看，创维集团的资金状况逐渐趋紧，需警惕潜在的流动性问题。2020年至2024年间，经营性现金流大幅下滑，由31.17亿元降至5.06亿元，五年累计降幅83.77%，反映出企业自身“造血”能力显著减弱。投资性现金流在2021年由负转正，至2024年仅为0.17亿元，说明公司近年可能减少了资产处置或加大了资本性支出。与此同时，筹资性现金流也出现大幅缩减，2024年仅为2.63亿元，同比下降88.12%。
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《盈利警告》发布后，创维集团股价跳空低开并走出三连阴，累计下跌6.69%，直至8月4日才略有反弹，收报3.100元/股。但相比于近期高点3.580元/股，下跌幅度仍超过13.40%，另外日线图中5日均线也正在下穿其他各条均线。
数据来源：iFind同花顺
整体来看，创维集团当前正面临多方面的经营挑战。公司在近五年销售净利率连续下滑的同时，虽然持续增加了杠杆，但仍无法阻止ROE的不断走低，还使得偿债压力攀升，更高的负债率又导致更高的利息成本，进一步侵蚀利润。在此背景下，创维的股价也势必受到更大的考验。未来，公司亟需通过优化业务结构、提升盈利效率与现金流管理能力，增强抗风险能力，以实现可持续发展。
作者 | 魏思
编辑 | 吴雪
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